棕榈油乃强弩之末？

　　来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾介绍：田亚雄，中信建投期货研究所联席负责人，首席研究员。

　　核心观点：美豆种植面积报告意义不大，大概可能调50—150万英亩。所以对美豆而言，1100美分左右的位置很难被强势突破，直接兑现成国内豆粕(3111, 18.00, 0.58%)，05合约3050—3100有压力。

　　正文

　　豆类

　　目前海外谷物市场是牛市的基础，春节期间海外玉米(2388, 9.00, 0.38%)表现最为亮眼，一骑绝尘，上涨幅度达到6%。

　　俄罗斯对小麦的出口征税和配额的变化，会让全球的谷物贸易流收紧，这和俄罗斯当前的抵抗通胀相关，目前通胀9%左右，官方利率调到18%—20%，可能会在廉价的农产品输出上有所减量，让农产品和工业品价差有所收敛。

　　美玉米的周度出口以及11月份美国乙醇出口也很亮眼，印度、东南亚等国家有很强劲的乙醇进口需求。大豆(4521, -21.00, -0.46%)和玉米的比价在2.2附近，后续还有进一步往下的空间，头寸的表达方式是空大豆多玉米。

　　这两个品种平衡表的明显劈叉不太容易在短期内解决，甚至在2月下旬要公布的美国农业展望论坛上，也不会有非常激进的种植面积改变，即使改变，影响也不大，因为美国种植面积在这两个品种上的表达已经失去了举足轻重的地位。

　　但是也不会直接对国内玉米有很强的向上推动，甚至跨境交易者可以参考多海外玉米空国内玉米的逻辑（国内因为一带一路和向俄罗斯进口而供应充足），现在中国的谷物价格仍旧是全球屋脊。

　　在后续的演进方向上，对于美豆的传导，就是多头情绪的溢出。每一轮玉米上行，对于其他的美国CBOT 商品都有联动的向上抬升作用。这是解释美豆从950涨到1050的关键逻辑主线。

　　大方向来看，2025年不看大涨，但短期会有向上的抬高动作。有两个关键的基本点，首先是中国在这一轮关税的反制过程中，没有把大豆拉进来。

　　除此以外，巴西升贴水大概涨了20—30美分，相当于每吨美豆涨了10美分，因此国内豆粕相对偏强或者高开是可以被预见到的。

　　美豆种植面积报告意义不大，大概可能调50—150万英亩。所以对美豆而言，1100美分左右的位置很难被强势突破，直接兑现成国内豆粕，05合约3050—3100有压力。

　　另外，国内二三月份对于进口大豆的抛储，极有可能变成现实。因此在远期，趁着国内这一轮反弹，会有一些反套机会，比如59反套。

　　棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油

　　在植物油上，聚焦的关键线索是棕榈油的累库时间可能会提前，棕榈油本身的季节性规律是三四月份能看到减产季的尾声，重新回到产出恢复的过程。

　　2024年为什么棕榈油价格涨那么多？第一个原因是树龄老化，第二个原因是2023年年底的厄尔尼诺引致的降雨减少。树龄老化只占驱动的20%，降雨才是主要驱动。最近数据都能看到，印尼和马来降雨都在恢复，也暗示着后续产出恢复大概率超预期。

　　除此以外，2024年印尼棕榈油减产，有很多本来应该纳入到棕榈油产出的份额变成POME，直接向中国出口，没有进入到印尼棕榈油的平衡表里。如果未来价格快速回落，POME出口会变少，从表外转向表内的棕榈油产出，可能会让棕榈油超预期累库。

　　现在海外豆油(7630, 36.00, 0.47%)比棕榈油便宜80—90美元/吨，棕榈油累库提前可能会驱动豆棕价差反转。

　　南美有越来越多的豆油发运向印尼和马来，最大的棕榈油需求国之一的印度在25年一季度棕榈油进口会大幅减少，取而代之是以豆油为主的其他植物油。从出口端传递给库存，没有明显的去库动能。

　　菜油(8340, 2.00, 0.02%)

　　美国决定暂缓对加拿大关税加征，加拿大菜籽(5208, 89.00, 1.74%)油反弹2.5%左右，全球的菜籽油市场相对强势的状态有望进一步持续。

　　生猪和鸡蛋(3976, -26.00, -0.65%)

　　节假日期间鸡蛋跌0.6元至2.9元，03合约空头定价押注可能进一步加深。可以考虑跨度大的月间价差反套，比如3-9月反套。

　　生猪现在的多头逻辑或正套逻辑是基差，现货15.5元/公斤左右，期货03合约定在13元/公斤左右，1月份进一步迎来一轮非常强势的正套反扑。

　　25年上半年由于母猪产能比较充裕，进而形成供应相对偏多，进一步去引发养殖利润下行，近月合约疲软，反套格局有望逐步形成。

　　未来一个月主要的交易思路有两条：

　　左侧反转型交易类：

　　1、玉米的3-5正套或逢高沽空，国产大豆的反套或逢高沽空；

　　2、豆粕正套局面的弱化，在5-9上表达；单边逢高沽空；

　　3、养殖类品种，生猪和鸡蛋或存在向反套结构的逆转；

　　4、美盘油粕比走向粕强油弱的局面。

　　右侧顺趋势择机加仓或重新入场类：

　　1、以棕榈油为空头，豆菜为多头的交易方向；

　　2、美玉米及美麦的多头交易；

　　3、美玉米、美豆的比价继续走高。

　　■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

责任编辑：赵思远