 2025年伊始，人民币汇率走势跌宕起伏，变化不断。 先有1月3日人民币对美元在岸汇率自2023年以来首次突破7.3，离岸汇率甚至一度跌破7.35关口；与此同时，央行、外汇局相继出台了稳定汇率的政策。而出乎市场预料的是，随着特朗普重返白宫，人民币不降反升，1月21日在岸汇率收报7.2798，离岸汇率甚至大涨700点。 未来一段时间人民币汇率究竟会走出什么样的曲线？中美关系的走向将对人民币汇率产生何种影响？ 本期 “视界”，小管邀请金融与财务学系李达三讲席教授李隽业分享对2025年人民币走势的展望。  李隽业 金融与财务学系李达三讲席教授 研究方向：实证资产定价，衍生产品定价，金融计量，金融数据分析 01 当下的浮动符合经济规律 如果回顾过去五至六年，观察人民币对美元汇率的变化，可以发现从经济学角度看，人民币在近期对美元的汇率变化都是非常合理的。 汇率变化主要与两个国家之间的利率变化相关。通常情况下，利率高的国家货币较为强势，反之则较为弱势。 疫情前，我国利率较高，高于4%，而同期美国的利率则非常低，约为1%左右，甚至曾低于1%，这时人民币对美元的汇率一般在6.5左右。 疫情后，美国经历了严重的通货膨胀，通胀率甚至一度接近10%，因此美联储被迫选择加息来抑制通胀，随之就会使美元走强。与此同时，疫情后中国为了刺激经济下调了利率，例如现行一年期存款利率约为1%。 美国利率上升与中国利率下降的方向相反，因而人民币相对美元的贬值现象符合经济规律，并不令人意外。  人民币贬值所带来的影响各有利弊。有利在于人民币贬值有助于推动出口贸易，随着中国对外国游客持续放宽签证政策，较低汇率有利于旅游收入的增长，对提振消费、发展经济具有积极影响。 另一方面，人民币贬值的弊端在于进口成本会相应上升。对于广大民众而言，如果要出国旅游、留学，成本也都会随之增加。 值得注意的是，实际上全球大多数货币相对于美元都在贬值，但同时，人民币对其他货币并未出现明显的贬值。 人民币贬值与美元的全球货币地位有关。尽管中国一直在推动人民币国际化，但当下美元在国际贸易中仍然占据主导地位，因此对美元的需求也一直比较旺盛。特别是在全球整体环境不稳定的背景下，美元被认为是更为安全的货币，因此投资者也更倾向于持有美元资产。 但长期而言，决定国家汇率的核心因素是宏观经济的基本面情况。  2024年，中国出口规模首次突破25万亿人民币，达到25.45万亿，同比增长7.1%，连续第8年保持增长。这一数据表明，中国的出口行业即使在全球经济波动和贸易摩擦的背景下，依然展现出强劲的竞争力和韧性。 2024年的中国经济增速为5%，2025年同样预计接近5%的增长率，或许略低至约4.8%至4.9%，这一目标依然是可实现的。 02 “信心+竞争力”度过关键一年 2025年是一个关键年份。美国进行了政权交替，而中美之间的竞争与对抗已经成为常态，这种常态带来的最大挑战就是经济和政治的不确定性。 特朗普再次上台后，如果遵循以往举措，他很可能会继续发起贸易战并增加关税。然而，这些此前特朗普曾使用过的贸易手段，实际威慑效果并不显著，换言之，美国曾发起的贸易战并没有获得明显的效果。 与此同时，相较五、六年前，中国在科技领域的蓬勃发展显示出其强大的竞争力。特朗普政府可采用的策略看起似乎有许多选择，实则不然。 加征关税会让通货膨胀的压力再次加大，而现在的美国，已经出现了通胀反弹趋势，通胀率正在接近3%，已经超过了较为理想的2%水平。  如果特朗普继续加征关税，通胀率会进一步上升，而降低利率的压力也会随之增大。如果无法降低利率，那么高通胀和高利率的双重压力可能导致再次上调利率。然而，美国现在背负着36万亿美元的外债，每天需要支付大量利息，这对承受能力是巨大的挑战。 因此，尽管西方媒体预测特朗普上台后可能再次加征关税并对中国经济带来显著影响，但个人认为，加征关税并不是一种有效策略。 上一次的中美贸易战，很多人信心不足，但现在政府信心越来越强，越发自信，我们现在不仅仅是在被动应战，也开始主动出击。 中国拥有全世界最完善的制造业，政府有能力、有手段去应付这些危机，市场也对中国充满信心。例如中国在沙特发行美元政府债，获得极高的认购率，这表明市场对中国政府的信誉充满信心。 03 政策“工具箱”助力走势企稳 多年以来，西方媒体对中国经济发展总体报以“唱衰”态度，由于西方媒体在国际传播中的影响力，他们发表的观点会对投资者的信心造成一定影响。 中央在数年前就提出拉动内循环、促进内需。 今年政府部门也在多个场合透露会通过适度宽松的货币政策，努力维护相对稳定的汇率。目前，央行已经发布了一系列政策以保持汇率稳定，同时也在调整离岸人民币交易政策，以应对市场需求。 1月13日，央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。参数上调意味着跨境融资风险加权余额的上限提高，跨境资本流入额度增加，这有利于扩大境外融资规模、增加外汇供给，从而稳定汇率。1月15日，央行又在香港发行600亿元离岸人民币央行票据，进一步维持人民币汇率保持合理、均衡的水平。   因此，个人预计2025年的人民币走势将以过渡、企稳为主。人民币利率不会产生太大的变化，对美元的需求还会持续强劲。人民币相对于美元，发生大幅度贬值的可能性较低，汇率总体可能在7.5以内波动。 文字 | 傅文婧 |
