来源：六里投资报 思睿集团首席经济学家洪灏，近日在一期对话中，分享了对关税、人民币汇率走势、美国通胀前景、2025年市场走向等热点话题的最新观点。 洪灏表示，2025年，中国A股和港股将是逆共识交易的市场。 开年几周，市场出现情绪裂痕，颇为悲观， 但我们现在只是在等待所有的催化剂、驱动行情的因子逐步兑现。 从估值来讲，十年期国债收益率目前在1.5%左右， 它对应的股票价格，不是历史来说最便宜，但相对来说是比较便宜的。 出于特朗普关税等外界不确定因素，尽管中国A股、港股相对于美股的估值来说非常便宜， 但对于资金的吸引力仍旧乏善可陈，需要更多的消息更新，令前景更为清晰。 从国内政策而言，刺激消费、提升社会保障等方面的政策，与特朗普带来的不确定性实则相关性较低。 洪灏认为，我们需要的是能够立竿见影的政策，改革社会福利保障、调整收入所得税的分配等； 此前相关会议提出的一些政策，也应该赶紧落实。 投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：  通过关税谈判 达到共赢的结果 问：您认为，未来一年中美在贸易以及金融市场各方面的关系，大概率会是怎么样的一个情况？投资者应该怎样部署？ 洪灏：我觉得现在大家还在等待。 毕竟特朗普说了，他要增加关税，我们应该设计一些不同的情景。 比如说关税真的加60%， 像他说的那样，会对于整个经济和市场产生什么样的后果？ 如果人民币汇率不断进行干预的话，人民币现在在跨境贸易里结算的地位不断增加，对于美元地位造成威胁，特朗普会怎么做？ 当然，这两个就是非常极端的情形了。 就是说，实际结果比预期要坏，这样的话，对经济的影响非常大。 如果到100%的话，中国对于美国的出口基本上完全disappear，归零都是可能的。 这就是极端的场景，这对市场的运行就有一个非常负面的冲击。 但是另一方面，我觉得更可能的是，特朗普也不是傻子，他可能要通过关税去进行一些谈判，来达到他自己的目的。 这个时候，更有可能的是，关税虽然还是会来，而且还是会虚张声势， 但是，很可能，最后的结果比我们想象的要好很多。 比如说，它可以对于某一个领域的出口进行征税，比如说汽车，还有汽车的零部件等等。 这些都是我们中国出口比较重要的一个部分，而且是对美国经济和美国制造业影响非常大的一个部分。 所以他可以对这些领域进行60%的征税，这是完全有可能的。 这样虽然还是对于经济和市场有影响，但是它的影响就不会像全面增加关税那么大了。 同时，从美国的角度来出发，可能这对于它自己国内的通胀压力来说，也会有所缓和。 这可能是一个更大概率的情景。 更好的情景就是，通过谈判去达到互相的目的， 比如说，我们中国可以购买一些美国的产品去抵消贸易的盈余。 毕竟2024年，中国的贸易盈余，已经达到了1万亿美元，这是一个前所未有的历史高度。 同时，1万亿美元的贸易盈余，必然会导致别人对你的出口产生的影响进行关注。 所以，有不同的情景。 如果是通过汇率的谈判，我们之前也谈到了《广场协议II》的可能性， 毕竟广场协议一出来的时候，整个历史背景和现在是非常像的—— 美元对于所有的贸易伙伴都是强势的，因此通过广场协议迫使美国的贸易伙伴，包括日本和德国等等，都进行一起升值，以追求达到美元贬值的后果。 现在我们也看到，美元也是历史性的强势，其他的日元什么的还在不断地贬值。 人民币虽然有所贬值，它有一定的贬值压力，但是相对来说，人民币的表现相对于其他的货币，不论是新兴市场还是发达国家市场，人民币还是相当坚挺的—— 虽然贬值了一点，但是它还是相当坚挺的。 我们当然最希望的就是，通过谈判，能够达到一个共赢的结果。 这样的话，如果人民币汇率升值的话，贬值压力得到释放， 对于央行货币政策窗户的打开，以及，对于国内资产价格的重估，这都是一个非常强有力的正面推动的作用。 美国通胀重新抬头 是一个大概率事件 问：从经济学家的角度来说，您认为哪一些因素目前会比较影响美国通胀上升的风险？ 洪灏：我们可以看一下ISM指数里面的价格指数，这个反映的是上游的通胀。 它其实已经开始反弹，很明显，上升的趋势已经形成了。 如果是这样的话，我觉得，接下来，未来几个月，通胀重新抬头，它是一个大概率的事件。 同时，最近美国的就业数据也显示，就业形势一片良好。 这样的话，也会对通胀造成一定的压力，还有美国的房价等等，美国现在利率又这么高。 这些东西，都从各个方面告诉我们，通胀的压力很可能会在高位维持不下。 但当然，高位我们讲的是相对于历史低位而言，历史就是0-2%之间，在过去十几年。 但是，现在可能会到3%以上的这样一个区间。 相对于历史来说，这是一个高点。 但是对于一个正常运行的经济，2%、3%的通胀反而是一个利好，而不是利空。 人民币汇率短期和长期 运行的方向或完全相反 问：在您看来，过去两周这么多的汇率政策，哪一些可能会比较有效？另外，短期应该怎么去看人民币的走势？特别是对于美元。 洪灏：说实话，我觉得，在这么强的贸易盈余和这么强的出口背景下—— 四季度，我们中国的出口依然是非常强的，制造业非常强， 在这么强的出口环境下，人民币居然是走弱的，在这个经济学原理上，它是讲不通的。 虽然短期贬值的压力大，这可能是因为贸易战的原因，可能是因为中美的息差， 可能是因为市场对于中国央行进行大幅度的货币宽松有比较强的预期，因为货币政策是需要用来抵御关税对于经济的负面影响； 所以，在这么多的因素的综合作用下，我们看到了人民币汇率的一波弱势。 但是我们相信，短期和长期是不太一样的。 把眼光放长来看，刚才我们讲了《广场协议II》的可能性，以及其他的一些因素， 包括外贸的盈余，以及海外美元回来，这样都会让长期人民币升值的可能性大于贬值的可能性。 所以我觉得，在市场运行的时候，短期，大概就是六个月左右，你还是会看到汇率承受压力比较大。 但是，短期和长期的运行的方向，是可以完全相反的。 现在其实也没有特别大的办法，毕竟在2018年，我们也看过一波人民币汇率的贬值，去对冲出口下行的压力，以及其他的一些影响。 同时，人民币汇率的贬值，本身就有一个宽松的作用。 但是，人民币汇率的贬值，或者说，人民币汇率它所处的位置，如果在长期均值以下， 就是说它比基本面所定的价格要弱的时候，这个时候，其实反映的是我们国内的居民部门，向海外的需求补贴的这么一个趋势。 因为人民币便宜了，所以你卖的东西太便宜了，但是生产者是我们，所以是中国的生产者补贴西方的消费者。 所以，这也是为什么我认为人民币升值，不仅仅是对于改变中国经济的结构有深远意义，同时它也会在一定程度上帮助贸易盈余的再分配。 2025，中国的市场 是一个非常逆共识的市场 问：市场的情绪，特别是2025年开始的这几周，比我们估计的要弱一点点。从估值的角度去思考，您认为中国市场有被低估吗？从您的模型来看是什么结论？ 洪灏：模型主要还是观察了经济周期的修复。 经济周期的波动，一般短周期是3-4年。 一般来说，从底部到顶部再回到底部，大概需要3-4年的时间。 假设在2020年，由于疫情，全球的经济都受到了不同程度的打击，进入了一个低谷。 到了2023年到2024年，其实这是一个修复期。 修复，主要还是通过信贷周期的扩张，推动房地产市场的回暖。 现在，不幸的是，在2024年下半年，我们又看到，房地产市场又掉头向下了，一直到了10月、11月和12月，我们看到有一定程度的回暖。 但是，这些回暖的，主要是通过二手房的成交和一些豪宅的成交而实现。 大部分市场，还是处于黎明前这样的一个状态。 所以，到了2025年，我们是希望利率进一步的下行，导致大家对于房子的需求重新修复。 这样的话，释放出购房的需求，信贷周期重新扩张。 但是，暂时来说，它不是我们的基础场景。 所以，我觉得，2025年，还是一个弱势的修复。 如果是这样的话，现在十年国债在1.5%左右，历史上，它对应的股票的价格，是相对来说比较便宜的。 因为债券比较贵了，所以如果股债轮动的话，对应的股票的价格，它应该是比较便宜的。 但是我们看到，股票虽然便宜了，但是还不是最便宜。 股票的市盈率，大概是在十倍出头的样子，港股也差不多。 一般来说，港股是在7倍-8倍之间，历史上7倍左右见底，会更便宜。 A股也是类似，肯定是在10倍以下见底。 而且，相对于其他主要市场，尤其是相对于美国的市场，其实它是非常便宜的，美国市场非常贵。 我们也知道，大量出口的资金创汇了之后，它换成了美元， 但是没有结汇，留在了美国市场上去买美股，买各种各样的东西，去投资，获得更好的投资收益。 因为美元升值，再加上美股的收益，是非常可观的。 所以，我们现在国内的情况，是否足够吸引这些资金去回归我们这个市场？ 我相信这个答案还是不清晰的。 现在我们虽然没有很悲观，但是也没有进行大规模的布局的策略。 我们还是希望，能够等到更多的消息update，比如说特朗普的关税，比如说我们的财政和货币政策的选择。 还有十来天特朗普就要上台了，我们自己本身在春节之后，一般来说，都会有一个小阳春， 就是我们的房地产市场都会有一个小阳春的行情—— 因为大家喜欢在春天买房，我也不知道为什么。 很有意思，季节性是很强的。 所以，拭目以待，我们并不悲观。 对于2025年，我们依然觉得，中国是一个逆共识的市场。 市场非常悲观了，但是我们现在只是在等待所有的催化剂、所有驱动行情的因子，都逐步兑现。 所以，我们需要有一些耐心，但是，我们也满怀希望。 我相信，2025年，中国的市场，它是一个非常逆共识的市场。 因此，也很有可能会给各位投资者带来丰厚的回报。  海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：何俊熹 |
