跌破158！日元“自由落体”，日本“躺平”了？

　　来源：华尔街见闻

　　作者：高智谋　　

　　德银：日本央行的“无为而治”，可以被归咎于“善意的忽视”；法兴：日元触底前，可能会出现最后的、急剧的下跌。

　　在连续失守多个重要关口后，周六日元继续“自由落体”。截至发稿，美元兑日元盘中突破158关口，逼近158.3一线，不断刷新34年新低。

　　近期，日本央行一系列“无为而治”的行为，很是让交易员们感到“哭笑不得”。在发布了一份史上最简短的声明后，他们就．．．．．．没影了——

　　如同一个“局外人”一般，冷眼旁观日元自由坠落，丝毫没有提振日元的举动，仿佛不介意走上津巴布韦的老路。

　　如此“躺平”的行径，让那些还持有日元的投资者们胆战心惊、度日如年，大家都在猜测，接下来，还会发生什么？日元会不会彻底崩盘？

　　接下来，我们将分享两篇外资大行关于日元的最新观点，其中一篇来自德意志银行的 Geroge Saravelos，另一篇来自法国兴业银行(16.430, 0.26, 1.61%)的 Kit Juckes。

　　德银：日本央行的“无为而治”，可以被归咎于“善意的忽视”

　　德意志银行的 Geroge Saravelos 认为，日本银行的无作为，可以被归咎于一种“善意的忽视”。

　　他表示，日元的走弱对日本并非坏事，旅游业蓬勃发展，日经指数利润率上升，出口商竞争力增强。而且，日本并没有通胀问题，核心消费者价格指数约为2%，近几个月一直在下降。此外，负实际利率对于整合政府资产负债表来说，具有很大的吸引力。

　　至于让日元走强，Saravelos认为，日本人需要解除他们的套利交易。为了使这一点更有意义，日本银行需要加快步伐，像其他中央银行在疫情后所做的那样加息。如果日本银行的通胀预测在其预测时间段内远超2%，这将是改变政策反应的最明显信号。

　　接下来，让我们具体看看德意志银行的外汇策略师，是如何将日本银行的无作为简单归咎于“善意的忽视”：

论崩盘

日元今天再次跌至历史新低，这是日本银行会议后的情况。我们认为这种情况是合理的，也标志着市场终于意识到日本正对日元实行一种善意的忽视政策。

长期以来，我们一直认为，外汇干预是没有可信度的。从可信度的角度来看，财政部长昨晚的表态总体来说是积极

如果市场变得混乱，外汇干预的可能性不可完全排除，但值得注意的是，日央行行长在今天的新闻发布会上淡化了日元的重要性，并表示没有加息的紧迫性。

在此背景下，我们将从以下几点描述当前日元崩盘的情况：

1．对日本来说，日元疲软并不是那么糟糕。

旅游业蓬勃发展，日经指数利润率上升，出口商竞争力增强。确实，进口商品成本上升。但是，增长情况良好，政府正在通过补贴帮助抵消部分成本，而且核心通胀并未加速。更重要的是，日本凭借其正净国际投资头寸，拥有大量外国资产。

因此，日元走弱带来了外国债券和股票的巨额资本收益，最直观的例子是，政府养老金基金（GPIF）在过去两年的利润超过了前二十年的总和。

2．日本并没有通胀问题。

日本的核心CPI约为2%，近几个月一直在下降。排除一次性影响，昨晚公布的东京消费者价格指数为1.7%。

的确，通胀可能会因汇率走弱和工资增长而再次加速。但是，与美联储和欧洲央行的后疫情加息周期相比，通胀的起点完全不同。

因此，通胀带来的压力较小，加息的紧迫性也较低。最明显的证据是，日本消费者信心接近周期性高点。

3．负实际利率非常有利。

对于整合政府资产负债表来说，维持负实际利率非常有吸引力。正如我们去年所证明的，这通过2000万亿美元的套利交易创造了财政空间，同时为日本富裕的选民群体创造了资产收益。

这促进了我们过去一年一直强调的国内资本外流，这是日元走弱的一个关键因素，也使日本的广义基本收支成为全球最弱之一。削弱日元的不是投机者，而是日本人自己。

　　Saravelos 补充称，最重要的是，要让日元走强，日本人需要解除他们的套利交易。但为了让这一点有意义，日本银行需要加快步伐，像其他中央银行在疫情后所做的那样加息。

　　时间会告诉我们，日本银行是否行动太慢，是否在制造政策失误。如果日本银行的通胀预测在其预测时间段内远超2%，这将是改变政策反应的最明显信号。但目前尚未出现这种情况，日本人正在享受这一过程。

　　法兴：日元触底前，可能会出现最后的、急剧的下跌

　　法国兴业银行外汇策略师Kit Juckes的观点则更具操作性。

　　他认为，日元的下跌已变得无序，这表明在触底前可能会出现最后的急剧下跌。

　　他补充称，未来几个季度美元/日元的收益差距将大幅缩小。然而，目前美国收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撑，这些低短期利率为做空日元交易提供了正向收益，使杠杆交易社区在过去几个月保持乐观。

　　具体如下：

日元的下跌已变得无序，这表明在触底前可能会出现最后的、可能急剧的下跌。

正如普遍预期的那样，日本银行在今天的政策会议上没有改变利率，尽管他们确实将通胀预测上调了。对2025/26财年的预测显示，核心通胀率（不包括食品和能源）为2.1%，实际GDP增长为1%。

日本，和大多数国家一样，长期来看，债券收益率往往高于名义GDP增长。在此基础上，未来几个季度美元/日元的收益差距将大幅缩小。

然而，目前美国收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撑。这些低短期利率为做空日元交易提供了正向收益，使杠杆交易社区在过去几个月保持乐观。

图表显示了过去20年美元/日元汇率与美日收益差额的关系，利用经济合作与发展组织（OECD）对收益的预测将收益图表延伸。

这些只是预测，但它们相当好地框定了问题，特别是考虑到日元目前被低估的程度，无论从任何基本的长期估值来看。

如果美元/日元的购买力平价现在在90中期水平，即使经过美国的例外论和日本化调整后公允价值仍然约为110。只要收益差距较大且不断扩大，美元/日元仍然面临上行压力，最终会回到110左右。

这里的风险在于，除非日本的决策者采取更加积极的行动（进行干预和货币政策），否则美元/日元的上涨势头可能以过度飙升告终。

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责任编辑：尉旖涵