比较国内啤酒行业的吨价，华润、燕京都在 3200 元左右，青岛啤酒比较特殊，吨价貌似达到了 3927 元，实则是将包装物也纳入了收入范畴，如果剔除，青岛啤酒真实的收入水平只有 250 亿左右，真实的吨价和华润、燕京处于同一水平，用消费税倒推也能印证，实现了高端化产品结构的只有百威和重啤。
啤酒产品结构升级、吨价的增长和人均可支配收入是高度相关的。以日本为例，1994 年的人均可支配收入是 180 万日元，2018 年是 178 万日元，基本没变动。朝日啤酒三个品类 Beer、Happoshu、New genre 的吨价在 17 年间就像一条直线，也没变动。
日本对于啤酒征收高额的酒税，中国的啤酒的酒税占比大约在 23% 左右，朝日的传统啤酒酒税 52%，发泡酒 44%，新品类是 31%，但是我们把酒税刨除之后，三者吨价分别为 205996 日元、173290 日元、181327 日元，相差不大。所以乍看日本啤酒吨价，换算成人民币 2 万多一吨，但这其中 1 万是酒税，如果刨除酒税，我们的价差仍有 4 倍，真实购买力另说。
日本由于酒税的原因，传统啤酒价格是发泡酒和新品类的 1.6 倍，正是因为 1.6 倍的价差，使得传统啤酒的销量不断下滑，发泡酒和新品类先后崛起，所以很多人讲的高端化的产品结构多么重要，下面一张图就能驳斥。中国啤酒行业未来的很大概率会走日本的路，有意思的是当前百威、重啤的吨价是国内三家企业相比 1.5 倍左右。
我们可以看一下朝日啤酒的股东回报情况，1985 年以来朝日凭借单品 "super dry" 实现了十几年的高速增长，与此同时麒麟啤酒的市占率大幅下滑，而 2000 年之后，日本啤酒量价都没有新的故事了，也就是说格局稳定之后，啤酒就具有类债属性，朝日啤酒的股价从 1999 年到 2012 年都在 2000 日元以下徘徊。
当一个类债属性的资产，每年分红加回购仅仅占利润的 50% 时，吸引力没有那么大，并且在 07 年、09 年— 12 年仅占 20%，直到 2013 年公司回购加分红占比达到 80% 时，股价开始启动。分红加回购带来的股东回报从 1.4% 增长到 5.5%。
注：上一篇文章里有些问题说一下，青啤如果按照 250 亿的收入进行估值的话，A 股是 4.26 倍的 PS，港股是 2.57 倍 PS；重庆啤酒的归母权益只有 52%，如果说啤酒以后真是类债属性的话，分红是母公司分红，并不能看合并报表数据，那我们用 PS 估值的时候也应该用归母营收 78 亿来计算，重啤真实的 PS 是 3.59 倍。
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